Тема 11: Капиталова и финансова структура на фирмата

Съдържание:

1. Същност
2. Избор на финансиращ вариант с отчитане на връзката между показателя „брутна 

печалба плюс лихви” (БПЛ) и показателя „нетен доход на една акция” (НДА)

3. Финансов ливъридж и финансов риск
4. Дискусията относно влиянието на капиталовата структура върху СПЦК и върху 

пазарната стойност на фирмата

1. Финансова   структура   –   изразява   величината   и   съотношението   на

всички източници 

Капиталова   структура   –   изразява   величината   и   съотношението   на   източниците   на 
дългосрочните финансирания на фирмата. Това са ОА, ПА, облигации. 
Коефициентът дълг/капитал се изчислява по следния начин: 

D/C=D/(OS+D)

Където  D  е   дългосрочен   дълг,  OS  е   пазарна   стойност   на   ОА,   С   е   стойност   на 
дългосрочното финансиране на фирмата.
Увеличението на дела на дълга има като непосредствен резултат нарастване на нормата 
на печалбата към СК, респ. на сумата на печалбата на една акция. Причината е в това, 
че фирмата заплаща по-малка лихва за заетия капитал, отколкото е възвращаемостта на 
общо   инвестирания   капитал.   Лихвата   се   приспада   от   печалбата   преди   данъчното   й 
облагане,   с  което   се   намалява   цената   на   дълга.   Освен   това,   кредиторите   получават 
фиксирани плащания и акционерите не поделят с тях ползите в случай на възход на 
фирмата. 
При финансирането с дълг са налице и някои недостатъци: 

•

С   увеличението   на   дела   на   дълга   се   увеличава   несигурността   в   бъдещите 

печалби на фирмата, с което бизнес риска на фирмата се увеличава.

•

Увеличава се и финансовия риск на фирмата, който понасят акционерите.

При   изпадане   в   неплатежоспособност   и   във   фалит   кредиторите   стават   новите 
акционери на фирмата. 
Във финансовата литература се срещат противоположни разбирания за влиянието на 
капиталовата   структура   върху   пазарната   стойност   на   фирмата   и   доходността   на 
акционерите. Според т.нар. традиционен подход (традиционалистите) изменението на 
дела   на   дълга   в   посока   на   увеличение   има   за   резултат   намаление   на   СПЦК   и 
увеличение на нетния доход на една акция. Това се дължи основно на по-ниската цена 
на финансиране с дълг, отколкото с акции. 

Пример: строителна фирма работи само със собствен капитал в размер на 4 млн.лв.  и 
има печалба в размер на 1 млн.лв. Нормата й на печалба е равна на 25% (1/4*100). Ако 
обаче тя реши да замени половината от СК с дълг (облигационен заем) при 15% лихва, 
то нормата и на печалба преди облагане с данък ще бъде: 

Брутна печалба – лихви / СК = (1-2*0,15)/ (4-2) = (1-0,3)/2 = 0,7/2 = 0,35%

1